卡游，争议中冲刺港股

你相信吗，2025年有公司(gōngsī)靠卖卡片一年就能赚百亿元。 日前，集换式卡牌领域(lǐngyù)龙头企业(qǐyè)卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛：2024年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率(máolìlǜ)71.3%，盈利成绩远超同行，甚至盖过潮玩界(cháowánjiè)明星企业泡泡玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡玛特(mǎtè)不同的路。 本刊(běnkān)记者 崔晓萌I 摄 成本几分钱，一年狂赚(zhuàn)100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家IP火爆出圈(quān)，卡游却(què)高度依赖非独家IP。 一个少而精、做(zuò)深做透，在被泡泡玛特运营(yùnyíng)之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有(yǒu)一个自有IP，而外部IP奥特曼、小马宝莉(bǎolì)等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门(rèmén)IP东风快速打开市场(shìchǎng)，但也暗藏(àncáng)风险。大量IP授权协议将到期，2025年有38个、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都(dōu)是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的(de)蛋仔派对IP，今年就面临到期风险。 一张成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么(zěnme)做到的？以小马宝莉卡为例(wèilì)，其卡包种类繁多，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级(děngjí)。 更关键的(de)是，这种卡包就(jiù)像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有全套版本，会(huì)一直更新。也就是说，怎么买也买不全。 在销售模式(móshì)上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道销售。2024年，其来自线下经销渠道的销售收入占(zhàn)比(bǐ)接近90%。 从(cóng)财务(cáiwù)表现看(kàn)，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集换式卡牌毛利率从69.9%升至71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年(nián)，卡游集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利(máolì)率71.3%计算，平均毛利约1.21元。剩下的0.49元则是成本。 从(cóng)中金公司研报(yánbào)中对卡游的成本结构成分分析来看，IP占16%～18%，而直接(zhíjiē)材料成本约为六成。以此数据(shùjù)估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因(yuányīn)或许来自两个方面：一方面，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期(dàoqī)，2022—2024年授权费用从2.11亿元(yìyuán)飙升至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须加速(jiāsù)研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续(chíxù)，小马宝莉、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图借力资本(zīběn)市场东风，为品牌估值争取更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的(de)(de)谐音，泛指(fànzhǐ)由漫画、动画、游戏等领域版权作品衍生出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据显示，预计2029年中国“谷子经济”的整体市场规模(guīmó)有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长邹红(zōuhóng)教授告诉本刊记者，随着卡牌、盲盒、“谷子经济”等新兴消费(xiāofèi)(xiāofèi)热潮的涌现，“折射出我国消费市场正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步分析，这一(zhèyī)变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻物质、重体验”特征，消费者更注重商品的情感(qínggǎn)联结与圈层归属(guīshǔ)；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性，成为身份认同与圈层区隔的载体，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业(qǐyè)通过(tōngguò)大数据捕捉细分需求，推动小众爱好(àihào)大众化。 邹红说：“这些现象的本质，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中(jízhōng)释放(shìfàng)。” 然而，卡游上市之路并不平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费形式，吸引着大量心智(xīnzhì)尚未成熟的小学生群体。这一现象(xiànxiàng)不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧(dānyōu)，也带来了(le)诸多社会争议。 本刊记者走访(zǒufǎng)发现，卡游产品在不同店铺间价格差异显著(xiǎnzhù)。在北京某商场的卡游专卖店，导购(dǎogòu)强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真”，同时店铺推出“5元包卡片买一盒送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合(zōnghé)店也将卡游卡牌置于显眼位置，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的两元包卡牌(bāokǎpái)，仅售42元。当记者表示已购买一盒后(hòu)，店员建议可以趁折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其(yóuqí)是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖(yīlài)非直营渠道，多数无人核查购买者年龄。其招股书中虽承诺“抽查销售点(xiāoshòudiǎn)”“允许未成年人(wèichéngniánrén)退款”，但实际执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿沉迷抽小马宝莉妈妈扔卡(kǎ)扔到崩溃”“家长花200万元为(wèi)孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐”等话题屡屡引发热议(rèyì)。有担忧认为若卡游(ruòkǎyóu)成功上市，可能为了满足投资者对业绩增长的期望，加大市场推广力度(lìdù)，吸引更多未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业(shāngyè)发展与社会担当，是卡游必须面对的关键问题。